机构：长江证券

研究员：高伊楠/张扬

事件描述

公司发布2024 年半年报。2024H1 实现营业收入3011.3 亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润136.3 亿元，同比增长24.4%，实现扣非归母净利润123.2 亿元，同比增长27.0%。

事件评论

业绩符合预期，新车及新技术周期下销量加速增长，市占率提升。2024Q2 实现收入1761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%，归母净利润90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.4%。

Q2 批售持续提升，月销持续超过30 万辆，2024Q2 整体销量98.7 万辆，同比+40.2%，环比+57.6%，对应新能源市占率36.1%，环比+4.6pct。2024 年Q2 单车收入约13.6 万元，环比下降0.54 万，同比下降3.4 万元，主要全系切换荣耀版价格下降。

成本优势显著，规模效应持续显现，单车盈利不惧竞争影响。2024Q2 毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct，整车业务毛利率约为22.4%，环比下降5.7pct。下降主要系荣耀版在Q2 持续体现，同时Q2 海洋王朝放量，占比达到95.1%，环比提升1.4pct，高端车型及出海占比分别为4.5%和10.7%，环比下降1.6pct 和5.0pct。从价格角度看，单车价格环比下降0.54 万元，Q2 原材料成本上升也对毛利率有一定影响。期间费用率环比大幅下降，降本及规模效应持续显现，Q2 约11.8%，同比+0.2pct，环比-5.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct / -0.2pct / -0.3pct/+0.9pct。扣除比亚迪电子来看，2024Q2 单车利润0.86 万元，同比-1.5%，环比+28.9%，进一步加回减值后，单车利润0.99 万元，同比+1.1%，环比+21.3%。现金流方面，Q2 经营性净现金流39.5 亿，同比去年675 亿以及环比Q1 的102 亿均有大幅下降，主要为存货和付款增加，2024Q2 存货同比增加259 亿，环比增加140 亿。2024H1 单车折旧与摊销提升至1.8 万元，同比去年1.3 万显著提升，固定资产达到2300 亿元，同比提升27.0%，同时固定资产折旧/固定资产为11.8%，较去年同期提升3.0pct。

出海和高端化持续发力，车型进入密集投入期，DM5.0 产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升，2024Q2 出口10.6 万辆，同比+196.6%，环比+7.8%；方程豹+仰望+腾势销量4.5 万辆，同比+37.5%，环比+16.3%。后续来看，随着海外车型矩阵持续丰富，叠加DM5.0 插混车型海外上市，下半年出口月销量有望提升。当前DM5 产能受限压制销量释放，随着产能释放，销量有望持续攀升，DM5.0 新技术周期量价双升逻辑持续兑现。高端化上，三四季度迎来Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8 等密集车型投放。

技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与e 4.0 平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润385、511、650 亿元，对应PE 18.8X、14.2X、11.2X，维持“买入”评级。

风险提示

1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。

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