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　　出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：君

　　名臣健康是一家老牌日化公司，2017年底于深交所主板上市，主要产品包括洗发水、护发素、沐浴露、啫喱水及护肤品等，旗下拥有蒂花之秀、美王、金狮等多项知名品牌。上市当年，名臣健康营收净利润双增长，但第二年就业绩“变脸”，2018和2019年营收分别同比减少14.86%、5.27%，净利润分别同比下降38.86%、22.20%，截至2019年营收净利润水平甚至低于2014年。

　　随着日化专营店、电商零售、网红带货等新兴业态发展，加之消费者对品牌粘性降低等不利因素，名臣健康的日化业务面临巨大的下行压力，难以构筑高壁垒的商业护城河。为开辟第二增长线，2020年名臣健康作价1.33亿元和1.29亿元收购海南华多和杭州雷焰，增值率高达1,078.62%和1，827.20%，形成了1.18亿的商誉。同年，名臣健康成立网游事业部，切入移动网络游戏行业。

　　2020年名臣健康净利润同比增长475.1%达到了1.02亿元，首次突破1亿元大关，其中海南华多和杭州雷焰合共贡献了超80%的净利润，超过了上市前三年净利润总和。彼时名臣健康仅负责产品研发及后续技术支持，发行运营则授权给向外部运营商。2021年10月名臣健康设立全资子公司海南星炫，开始切入游戏发行业务。除承接公司自研的游戏产品外，也视不同的游戏品种采取自主运营或联合运营模式发行产品，同时也承接对外的代理发行业务，以分成的模式盈利。尝到甜头的名臣健康对游戏业务更加上心，2021年11月1日宣布以2.19亿元收购喀什奥术，溢价超1400倍，次年12月27日却公告终止收购计划。但实际上，三天后名臣健康就绕过董事会和股东大会，以7,270万元的价格“偷偷”买下了喀什奥术，且迟至2023年4月底才于年报中进行披露。2022年3月，海南星炫全资收购了广州冰翼100%股权；同年，名臣健康出资设立了星悦互娱、飞游互动等30家子公司，游戏业务版图加速扩大。

　　作为第二成长曲线，游戏业务近年来占名臣健康的营收比例不断上升，展现出强劲的增长态势。2023年，名臣健康网络游戏业务营收突破10亿大关达到了11.64亿元，占营业收入的比重达到了71.09%，首次超过日化用品业务，成为公司第一支柱产业。2024年上半年，游戏业务占营收比例进一步上升至71.68%。

　　疯狂扩张带来收入高速增长的同时，也引发了一系列“后遗症”。2022年名臣健康扣非归母净利润-477.37万元，同比下降 104.36%；网络游戏业务亏损988.37万元，上年盈利8，599.34万元，降幅达到88.51%；毛利率下滑超20个百分点，从93.78%降至73.57%。具体到子公司而言，杭州雷焰本期净利润235.55万元，较2021年的9,475.91万元下降97.51%，海南星炫更是严重亏损2，269.38万元。2024年上半年，名臣健康游戏业务营收同比减少22.88%，利润总额同比减少15.32%，毛利率下滑1.31%；喀什奥术净资产-5,768.40万元，净亏损2，157.40万元。

　　盲目追求外延式扩张、大肆并购后，由于标的公司业绩承诺存有隐忧，随之而来的“后遗症”就是商誉减值风险的系统性上升。因2020年收购之时存在高溢价，海南华多、杭州雷焰分别形成了2,608.66万元和9，157.09万元的商誉。次年，海南华多业绩大幅变脸，净利润从2020年4-12月的9，267.53万元跌至413.75万元，跌幅超95%。此外，2020年1-4月、2021年、2022年（以下简称“对赌期”）海南华多累计净利润9,473.10万元，业绩完成率104.10%，涉嫌“精准达标”。杭州雷焰虽然业绩完成率达到了168.65%，但对赌期最后一年净利润也从2021年的9,475.91万元下降97.51%到235.52万元。

　　2022年度海南华多和杭州雷焰业绩均大幅下滑的情况下名臣健康未计提商誉减值，而是在对赌期结束后对杭州雷焰计提了2,353.69万元的商誉减值准备。有意思的是，2023年杭州雷焰营收净利润较上一年非但没有下滑，反而双双增长，商誉减值时点的合理性存疑。如果把商誉减值准备前移，则2022年净利润仅剩179.29万元，可见管理层利润调节的动机较强烈。此外，2022年报公布两个月后，名臣健康预披露了控股股东、实际控制人陈勤发及董事、高管彭小青、陈东松的股份减持计划，截至2024年1月12日分别减持套现约107.01万元、1,269.74万元、994.74万元。

　　从日化跨界网络游戏后，名臣健康业务版图得到极大扩张的同时，一系列“后遗症”也随之爆发。2024年上半年营收净利润双双下滑的情况下，名臣健康年底能否交出满意“答卷”还需观望。