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　　面对黄金价格不断突破新高，桥水中国在2024年上半年大幅减仓其持有的黄金ETF份额，从而锁定了超过2.82亿元的丰厚收益，投资回报率达30%。而靠着全天候产品的优异表现，桥水中国的规模已达400亿，超过一众在中国的外资对冲基金。

　　桥水中国上半年“狂抛”黄金ETF。

　　近日，易方达黄金ETF、华安黄金ETF和博时黄金ETF相继发布了半年度报告，一直重仓持有黄金ETF的桥水（中国）投资管理有限公司（以下简称“桥水中国”）却在这些产品的前十名持有人名单中“消失”了。

　　今年以来，黄金价格不断刷新历史高位，成为2024年表现最好的大宗商品之一。其中，COMEX黄金主力合约年内一度涨超2570美元/盎司，截至当前累计涨幅已超21%，沪金主力合约年内一度涨超580元/克，截至当前年内涨幅超18%。

　　受此影响，直接对标沪金所黄金期货的黄金ETF同样疯涨，以博时黄金ETF为例，今年以来该产品一度涨至5.628元，年内涨幅超17%。

　　而从2022年上半年开始布局黄金ETF的桥水中国也获得了不俗的收益。数据显示，2022年中时，上述三只ETF的价格分别为3.82元、3.78元和3.82元。若以2024年二季度其平均价格计算，桥水中国在易方达黄金ETF上获得了约6036.42万元的浮盈，在华安黄金ETF上获得约12598.08万元的浮盈，在博时黄金ETF上获得了约9523.67万元的浮盈，总计约为2.82亿元的浮盈，投资收益率超30%。

　　事实上，在黄金ETF上的成功仅是这家外来巨头在中国的投资“缩影”。据了解，桥水中国的全天候策略回报2023年达到10%，过去五年的年化回报接近15%，其在中国的资产管理规模去年实现翻番，目前已经超出400亿元。

　　如今，桥水开始大举抛售黄金ETF，是对当前金价的“看空”吗？

　　桥水大举减仓

　　黄金ETF

　　买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。

　　在今年黄金价格不断刷新历史新高的背景下，易方达黄金ETF、华安黄金ETF和博时黄金ETF在年内均实现了超15%的涨幅。

　　随着基金半年报的出炉，市场发现知名对冲基金桥水中国已经“逢高减仓”黄金ETF。

　　自2022年上半年起，桥水中国便现身华安黄金ETF、易方达黄金ETF、博时黄金ETF前十大持有人行列。

　　从持有份额来看，在易方达黄金ETF上，桥水的全天候增强三号、二号和一号产品，持有份额分别为3159.35万份、570.18万份、468.10万份，在博时黄金ETF上，上述三只产品发别持有4662.48万份、871.06万份、929.42万份，在华安黄金ETF上，桥水的全天候增强三号持有8266.46万份。

　　由于公募年报仅披露ETF的前十大持有人，不排除桥水中国还持有更多的黄金ETF。此外，桥水中国在黄金ETF上的投资较为坚定，一直到2023年上述持仓一股未减。

　　不过，在对金价上涨的一片叫好声中，桥水中国却在今年上半年大举卖出，如今已经退出易方达黄金ETF、华安黄金ETF和博时黄金ETF的前十大持有人行列。

　　虽然未披露具体减持股数，但经简单计算可发现，桥水在易方达黄金ETF上减持了至少3002万股，在华安黄金ETF上减持了至少6500万股，在博时黄金ETF上减持了至少5219万股。总计约为1.47亿份黄金ETF。

　　而桥水大举抛售黄金ETF或与锁定收益有关。据悉，桥水在华的全天候增强型策略，是一种多资产混合型策略，投资标的为中国股票、中国国债，以及在中国交易的大宗商品及其衍生品。在此基础上，桥水中国叠加主动管理，以期通过主动管理股票、债券、商品的敞口来获得更多超额收益。

　　当前，桥水中国对黄金ETF的投资已获得了足够的阿尔法。2022年中时，易方达黄金ETF、华安黄金ETF和博时黄金ETF的价格分别为3.78元、3.82元和3.82元。而2024年二季度，上述三只ETF的平均价格已经分别涨至5.29元、5.34元以及5.34元。

　　若以2024年二季度其平均价格计算，桥水中国将在易方达黄金ETF上获得了约6036.42万元的收益，在华安黄金ETF上约12598.08万元的收益，在博时黄金ETF上获得了约9523.67万元的收益，总计约为2.82亿元的收益，投资收益率超30%。

　　黄金行至何处？

　　事实上，这并不是桥水第一次减持黄金ETF。

　　据了解，去年二季度，作为全球对冲基金，桥水在大洋彼岸大幅减持了分别是SPDR黄金ETF（GLD）与黄金信托ETF（IAU）。其中，SPDR黄金ETF卖出88.68万份，减持金额达到1.62亿美元，排名减仓榜首位。与此同时，黄金信托ETF减持幅度达到94%，几近清仓。

　　此后，黄金的市场走势也证明桥水基金的判断，在去年5月初，COMEX黄金主力合约创下2058.6美元/盎司的高点后，黄金价格一直处于波动区间，甚至去年10月初价格一度跌至1820美元/附近。

　　今年以来，黄金价格不断刷新历史高位。其中，沪金主力合约年内一度涨超580元/克，截至当前年内涨幅超18%。

　　不过，自4月15日达到2588.28美元/盎司的历史高点以来，金价就开启震荡模式。截至9月4日收盘，98个交易日的涨幅仅为1.06%，似乎缺乏进一步的上涨动能。

　　对此，中信建投期货认为，美联储并没确认降息时点，给未来的降息路径带来不确定性，但市场对降息预期的交易十分强劲，给黄金带来了极强的支撑，而过度的提前交易预期也可能积累一些风险，黄金价格或出现短线回调。

　　除了桥水基金，巴克莱银行也在上半年抛售了部分黄金ETF份额。

　　报告显示，2023年年末，巴克莱银行持有华安黄金ETF 1815.04万份，然而到了2024年二季度末，巴克莱银行已经退出前十大持有人之列。

　　截至二季度末，华安黄金ETF的第十位持有人持有份额达1766.63万份，这意味着巴克莱银行至少在上半年减持了将近50万份。

　　不同于桥水中国、巴克莱银行的减仓，当前仍有不少投资者加码黄金ETF。

　　世界黄金协会的数据显示，二季度，中国市场黄金ETF累计流入约140亿元，创历史新高，这将黄金资产管理总规模和总持仓亦推至新高。至此，中国市场黄金ETF连续第四个季度实现流入。

　　以博时黄金ETF为例，数据显示，2024年初，该基金仅有4725户持有人，但截至2024年6月末，该基金的持有人户数已经上升至6952户，涨幅达47.13%。

　　值得一提的是，在一众加码黄金ETF的资金中，北京乐溪私募基金管理有限公司（以下简称“乐溪私募”）的身影格外醒目。

　　据了解，乐溪私募成立于北京，在2023年12月29日才完成私募证券投资基金管理人备案登记，规模在20-50亿元区间，实际控制人杨扬曾在泰康保险工作13年之久。

　　今年以来，这家年轻的私募大举扫货易方达黄金ETF、华安黄金ETF和博时黄金ETF。数据显示，半年时间，乐溪私募分别持有上述三只产品8400万份、5600万份、2104.06万份。

　　以6月末的收盘价计算，乐溪私募已持有易方达黄金ETF约4.40亿元、华安黄金ETF约2.97亿元，博时黄金ETF约1.11亿元，总计约为8.48亿元。

　　规模400亿的桥水中国

　　作为全球最大的对冲基金，桥水基金非常重视中国业务发展。

　　2016年，其全资子公司——桥水中国在上海成立，开启在华业务新篇章。2018年，桥水中国完成中国基金业协会登记，成为境内私募管理人，并于当年推出首只私募基金产品——“桥水全天候增强型中国私募证券投资基金一号”。

　　此后，2019年，桥水中国获得投资顾问牌照；2020年，桥水推出全天候增强贰号基金，并加入中国银行间债券市场（CIBM）；2021年，桥水成为第一个交易利率互换（IRS）的外资私募。

　　对于为何持续加码中国投资，桥水基金创始人瑞·达利欧表示，中国市场对于“了解世界”和“多元化”至关重要，“中国资产很便宜”，对我来说，关键问题不是我是否应该在中国投资，而是我应该投资多少。

　　以全天候策略为核心，桥水中国业绩亦大幅居前，超越了大多数中国本地私募。据了解，桥水中国的产品“华润信托-创意择优信衡1号”，2023年全年净值上涨 9.27%，其中全天候组合贡献 7.9%的正收益。

　　桥水联席首席投资官也在第17届亚洲金融论坛上表示，桥水中国的全天候策略回报2023年达到10%，过去五年的年化回报接近15%。

　　值得一提的是，桥水中国在今年也开始抄底A股，4月19日，据彭博社报道，桥水的在岸中国对冲基金增加对中国股票和债券的敞口，受此影响其第一季度回报率达到6.4%，超过多数本地竞争对手。

　　得益于出色的业绩表现，桥水中国的管理规模也在持续扩大。在2018年正式成立后，2021年，桥水中国的管理规模就已经突破了百亿元。据了解，截至2023年年底，桥水中国管理的资产规模已达400多亿元人民币，比两年前翻了两番。

　　不过，相比于桥水中国，桥水基金面向全球客户的产品过去几年的回报则并不算亮眼，在全球最赚钱对冲基金榜单上，2022年的桥水被城堡投资超越，2023年还罕见录得负回报，报告期内总计为投资人亏损26亿美元，旗舰产品Pure Alpha去年亏损达到了7.6%。

　　8月15日，桥水二季度末美股持仓对外披露。数据显示，截至二季度末，桥水的美股持仓总市值为192亿美元，环比减少6亿美元。