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　　转自：港湾商业观察

　　《港湾商业观察》施子夫

　　从2019年冲刺上市至今，广东晶科电子股份有限公司（以下简称，晶科电子；02551.HK）终于将实现上市梦。

　　11月8日，晶科电子将正式挂牌港交所主板。据了解，晶科电子计划发行3360万股股票，其中90%进行配售，10%进行公开发售，每股定价为3.61港元，募资总额为1.39亿港元。

　　晶科电子被称为“吉利概念股”或“吉利影子股”，据市场日前消息，公开发售部分招股反应热烈，暂居今年新股超购王宝座，以超额逾5200倍位列香港历史超购倍数第二多的IPO新股。

　　当然，超额认购的热情是否能为晶科电子股价带来好运，还需要进一步观察。

　　为了能实现上市，晶科电子耗费了五六年光阴。成立于2006年8月，晶科电子是一家融合LED+技术的智能视觉产品及系统解决方案提供商，业务涵盖汽车智能视觉、高端照明及新型显示等领域。

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　　吉利系占比暴增

　　公开信息显示，2016年4月，晶科电子在全国中小企业股份转让系统挂牌。后为调整公司发展战略及筹备申请股份在上交所科创板上市，2019年2月，晶科电子主动寻求自新三板退市。同年12月，科创板受理了晶科电子的IPO申请，保荐机构中原证券。2020年5月末，晶科电子自愿撤回科创板申请。

　　2020年1月13日，上交所向公司发出首轮问询。换言之，从问询到终止，晶科电子并未按照上交所要求回复首轮问询，半年左右的时间匆匆结束。

　　今年2月1日，晶科电子首次递表港交所，8月23日公司再度递表。

　　财务数据层面，2021年-2023年及今年前5个月（报告期内），晶科电子实现营业收入3.88亿、14.1亿、18.58亿和8.43亿，净利润分别为7800万、3907万、7204万和3217万，经调整纯利率（非国际财务指标）分别为5.7%、2.9%、4.4%和5.6%，毛利率分别为16.4%、16.7%、18.2%和18.3%。

　　从收入结构角度，晶科电子呈现了跷跷板态势。报告期内，来自高端照明业务收入分别为10.34亿元、6.7亿元、6.51亿元和2.54亿元，营收占比分别为74.5%、47.5%、35%和30.1%；来自汽车智能视觉业务收入分别为7425.1万元、4亿元、7.71亿元和3.65亿元，营收占比分别约为5.3%、28.3%、41.5%和43.4%。

　　于往绩记录期间各期间，来自晶科电子五大客户的收入分别占总收入的71.8%、73.2%、73.5%及77.1%，来自最大客户的收入分别占总收入的30.5%、24.8%、38.0%及38.8%。

　　招股书还介绍，报告期内，公司来自吉利系车企收入分别为5060万元、3.50亿元、7.06亿元和3.27亿元，分别占公司同期总收入的3.6%、24.8%、38.0%、38.8%，2021年吉利系并未成为公司的前五大客户，其后至今便成为第一大客户。

　　晶科电子预计，来自吉利系企业的收入近期会继续增加。公司通过具有竞争力的竞标程序被吉利控股及其相关汽车主机厂认证为候选供应商，并采购智能车灯产品。于2021年、2022年及2023年，吉利系企业智能车灯项目的投标成功率分别为80.0%、53.3%及40.0%。

　　公司还表示，经考虑向吉利集团销售汽车智能视觉产品的历史增长趋势，公司在供应框架协议项下的产品及服务的估计销量预期继续增长。2024年-2026年吉利集团将支付的最高交易金额将不超过10.81亿元、12.18亿元和12.55亿元。

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　　一系列操作后李书福儿子持股不少

　　而更令市场关注的是，2018年晶科电子与吉利控股共同成立领为视觉，吉利控股的浙江吉创持股51%、晶科电子持股49%，2020年12月，浙江吉创转让了领为视觉全部股份退出，接盘者是耀宁科技，耀宁科技由吉利控股集团董事长李书福的儿子李星星间接控制。

　　2023年12月，晶科电子通过发行及配发股份的方式，收购了耀宁科技持有的领为视觉49%的全部权益，领为视觉成为晶科电子的全资子公司。

　　天眼查显示，在目前晶科电子股权结构中，耀宁科技持有晶科电子13.76%的股权，仅次于微晶先进光电，系晶科电子的第二大股东。耀宁科技由宁波春画秋时拥有85%权益，宁波春画秋时则由昂步投资拥有95%权益，昂步投资则由李星星全资拥有。李星星间接持有晶科电子11.11%的股份。

　　也就是说，一方面第一大客户是吉利集团，另一方面吉利系老板的儿子又持股晶科电子，这两者之间构成关联交易，对投资者而言，吉利系与晶科电子的交易是否存在公允性问题，也值得进一步探讨。

　　有港股分析人士向《港湾商业观察》表示，晶科电子过于依赖吉利系无疑将产生双刃剑风险，一旦吉利好的时候可以顺风顺水，而一旦市场环境有变吉利采购降低的话，这也将对公司产生巨大影响。此外，晶科电子与李书福、李星星父子的关联交易也多少令人担忧，投资者不免会怀疑吉利既是第一大客户，又是第二大股东，两者的交易对价是否可能不利于公司。

　　财经评论员张雪（金麒麟分析师）峰此前也指出，公司过度依赖于前五大客户或第一大客户可能会使其受到这些客户战略变化的影响。如果客户改变业务方向、合作伙伴或者采购策略，公司可能需要迅速调整自己的战略以适应变化，否则可能会面临严重的业务损失。公司应该努力多元化客户群体，降低对单个客户的依赖程度，以减少经营风险并增强竞争力。

　　晶科电子坦言，主要客户与公司的稳定关系及其持续需求对业务至关重要。其业务状况、流动资金及偿债能力可能对业务状况造成重大影响。倘公司与主要客户的业务关系中断，则可能会对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。倘现有主要客户减少或停止采购产品，而公司又无法于合理时间内以可比条件觅得具有类似需求水平的新客户或根本无法觅得新客户，业务及盈利能力或会受到不利影响。